Инвестиционный менеджмент (стр. 16 )

Очень редко, но могут быть случаи, когда выбор лучшего инве­стиционного проекта очевиден:

I II III IV V

И 1= И2 И1 < И2 И, < И2 И, < И2 и т. д.

З1 < З2 З1=З2 З1 < З2 ПР1 > ПР2

I вариант I вариант I вариант Iвариант лучше

лучше лучше лучше

Рассмотрим статические методы выбора инвестиционных проек­тов, когда выбор неочевиден.

А) Метод сравнения издержек (расчетное сопоставление затрат). Метод базируется на данных об издержках, которые порождает инве­стиционный проект для каждого периода (а не на денежных пото­ках). Критерий эффективности инвестиций: сравнение затрат меж­ду альтернативными инвестициями (затраты определяются на единицу готовой продукции — объем производства), причем учитываются толь­ко затраты, зависящие от данной инвестиции.

Пример 5.1. Допустим, нам надо выбрать станок из двух предло­женных. При этом затраты Зпост1 > Зпост2 , а Зпер1 < Зпвр2. Решение пред­ставлено в графической форме (рис. 5.1).

При V< VK —II вариант лучше (суммарные издержки ниже);

при V > VK — I вариант лучше (суммарные издержки ниже).

Рис. 5.1. Метод сравнения издержек

Достоинства метода:

1. Относительная простота

2. Не требуются расчеты прибыли

Недостатки метода:

1. При расчете затрат на единицу продукции не учитывается разная загрузка производственных мощностей

2. Достоверен (реалистичен) только в краткосрочном периоде, так как издержки постоянны только в небольшом промежутке времени (при изменении издержек изменится и VK)

3. Не учитывается остаточная стоимость заменяемого обору­дования (выручка от ликвидации)

4. Не учитываются доходы от инвестиций (инвестиционные доходы)

Область применения метода:

— если доходы всех альтернативных инвестиций равны, а затраты во времени постоянны;

— когда сложно рассчитать выручку от реализации продукции, а значит, и прибыль (например, для одного станка);

— когда выгоды по проекту трудно оценить в денежном выраже­нии (социальные проекты);

— когда выгоды от инвестиционного проекта не будет, но инве­стиции являются вынужденными (выбор вида освещения, противопо­жарных мероприятий, ООС и т. п.).

б) Метод расчетного сопоставления прибыли. Сущность: срав­нение годовой прибыли альтернативных инвестиций (ПР – В – 3). Са­мой выгодной является инвестиция, зарабатывающая самую высокую прибыль по проекту.

При разном размере инвестиций можно рассчитать доходность инвестиций по проектам:

в) Метод расчета сравнительной эффективности инвестиций. Используется в следующей ситуации: Иt > И2; 31 < 32 (Сс1 < Сс2).

Сущность метода: определение эффективности дополнительных инвестиций по одному из вариантов. При этом можно использовать два показателя.

- Срок окупаемости дополнительных инвестиций. Срок окупа­емости дополнительных инвестиций определяет период времени, за который дополнительные инвестиции по одному из проектов окупят­ся снижением себестоимости продукции по этому проекту:

→min

Иi — инвестиции по вариантам;

Cci — себестоимость готовой продукции по вариантам;

∆И — дополнительные инвестиции по одному из вариантов;

∆Сс — снижение себестоимости продукции по варианту с большими ин­вестициями;

— нормативный срок окупаемости инвестиций.

- Коэффициент сравнительной эффективности инвестиций:

По экономическому содержанию ∆СС –дополнительная прибыль по одному из вариантов, возникающая вследствие более низкой себестоимости. Коэффициент сравнительной эффективности инвестиций определяет доходность дополнительных инвестиций за счет снижения себестоимости.

2. Методы, основанные на дисконтированных оценках с теоре­тической точки зрения, являются более обоснованными, поскольку учитывают фактор времени. Вместе с тем они относительно более тру­доемки в вычислительном плане. Из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются методы расчета NPV, ИД и ВИД. Вариант, у которого эти показатели максимальны, будет лучшим.

Однако несмотря на отмеченную взаимосвязь между этими пока­зателями, при оценке альтернативных инвестиций проблема выбора критерия остается, так как чаще всего результаты расчетов про­тиворечат друг другу.

Пример 5.2. Выберем лучший вариант инвестиционного проекта из трех альтернативных инвестиций при норме дисконта Е=10%

	инвестиции	1 год	2 год	3 год
Проект 1	-400	100	200	350
Проект 2	-440	250	300	100
Проект 3	-420	215	215	215

Расчетные данные

	NPV	ИД	ВНД
Проект 1	119	1,297	24,47%
Проект 2	110	1,25	26,34%
Проект 3	114,5	1,27	25,8%

Выводы по расчетам:

1. Максимальный NPV =119 д. е. имеет проект №1, т. е. реализа­ция этого проекта дает наибольший прирост капитала фирмы.

2. Максимальный индекс доходности ИД = 1,297 д. е./д. е. тоже у про­екта №1, т. е. текущая стоимость денежного потока на 29,7% превыша­ет величину стартового капитала.

3. Максимальную внутреннюю норму доходности ВНД = 26,34% имеет проект №2,

Следовательно, каждый проект может иметь максимальное значение одного из критериев.

Таким образом, при анализе альтернативных проектов критерии NPV, ИД и ВНД могут противоречить друг другу и сложно опреде­лить лучший проект. Причины возникновения противоречия между критериями:

- масштаб проекта, т. е. значительное отличие элементов денеж­ных потоков одного проекта от элементов Другого проекта;

- интенсивность потока денежных средств, т. е. временное рас­пределение максимальных денежных потоков на первые или преиму­щественно на последние годы жизни проекта.

В случае противоречивости показателей за основу следует брать NPV, так как он характеризует возможный прирост «цены фирмы», обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать NPV по различным проектам. Однако у показателя NPV есть существенный недостаток: его зависимость от нормы дисконта Е, т. е. при разных значениях нормы дисконта можно получить совершенно противопо­ложные результаты.

Выбор проектов для инвестирования из независимых инвестиционных проектов решается не только показателями инвестиционных проектов, но и наличием инвестиционных ресурсов у предприятия, изложен в главе 7.

ГЛАВА 6. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

6.1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ И ВИДЫ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.

Ограниченность инвестиционных ресурсов вызывает необходи­мость их эффективного использования. При этом могут быть две по­становки задачи рационального использования инвестиций:

— если объем инвестиций для осуществления проекта задан, то следует стремиться получить максимально возможный эффект от их использования;

— если задан результат, который надо получить за счет вложения капитала, необходимо искать пути минимизации расхода инвестици­онных ресурсов.

Экономическая эффективность инвестиционного проекта — категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности инвестиционного проекта.

1.Эффективность проекта в целом. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом обычно производится с обществен­ной и коммерческой позиций, причем оба вида эффективности рас­сматриваются с точки зрения единственного участника, реализу­ющего проект за счет собственных средств.

Цели оценки эффективности проекта в целом:

— определение потенциальной привлекательности проекта для возможных участников;

— поиск источников финансирования.

Виды эффективности инвестиционного проекта в целом:

— общественная (социально-экономическая) эффективность про­екта;

— коммерческая эффективность проекта.

2. Эффективность участия в проекте. Участниками проекта могут быть предприятие, реализующее проект, и его акционеры; бан­о, осуществляющие кредитование проекта; лизинговая компания, предоставляющая оборудование для проекта, и т. д. Проект может за­трагивать интересы структур более высокого порядка (отрасль, регион и т. п.), которые способны весьма существенно повлиять на его реали­зацию. Проект может быть общественно значимым и требовать под­держки федерального, регионального или местного бюджетов.

Наличие нескольких участников инвестиционного проекта пре­допределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приори­тетности различных проектов. Для каждого участника характерно фор­мирование специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности и, как следствие, возможное несовпаде­ние результатов оценки и решения об участии в проекте. Поэтому сле­дует определить эффективность проекта для каждого непосредствен­ного участника.

Цели определения эффективности участия в проекте:

— проверка реализуемости инвестиционного проекта;

— проверка заинтересованности в реализации проекта всех его уча­стников.

Эффективность участия в проекте включает:

— эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта отдельно для каждого предприятия-участ­ому);