Инвестиционный менеджмент (стр. 30 )

а) определяем NPV для базовых значений проектов:

Проект I

NPV1=50ּ 0,9091 + 40 ּ 0,8264 + 25 ּ 0,7513 + 20 ּ 0,683 – 100= 10,94

Проект II

NPV2 =25ּ 0,9091 +60ּ 0,8264 + 70 ּ 0,7513 + 20 ּ 0,683 -120 =18,53

Проект № 2 экономически эффективнее

б) Определяем NPV откорректированных денежных потоков:

Проект I

NPVI K =50ּ0,9+40ּ0,8+25ּ0,7+20ּ0,6-100 = 6,5

Проект II

NPVII K =25ּ 0,9 +60ּ0,7+70ּ0,6+20ּ0,6-120 = -1,5

Более рискованным является проект II, у которого NPVK откор­ректированного денежного потока меньше, чем у проекта I, хотя он более предпочтителен по базовым значениям.

10.5.3. МЕТОД АНАЛИЗА ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТА

Реализация инвестиционного проекта, как правило, происходит в ситуации, отличной от той, на которую он планировался, т. е. при разработке инвестиционного проекта предусматриваются одни ус­ловия, а практически могут существовать другие. Поэтому, разра­батывая инвестиционный проект, необходимо задаваться вопросом: «А что произойдет, если…?». Получение ответа на данный вопрос ле­жит в основе так называемого анализа чувствительности.

Не измеряя риска как такового, анализ чувствительности отвечает на вопрос, насколько сильно каждый конкретный параметр инвестиционного проекта может измениться в неблагоприятную сторону (при неизменности других параметров), прежде чем это повлияет на решение о выгодности проекта.

Цель анализа чувствительности состоит в оценке того, насколько сильно изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из исходных параметров проекта. Чем сильнее эта зависимость, тем выше риск реализации проекта, т. е. незначительное отклонение от первоначального замысла окажет серьезное влияние на успex всего проекта.

Алгоритм анализа чувствительности:

а) определение наиболее вероятных базовых значений основных Параметров инвестиционного проекта (объема продаж, цены реализации, издержек производства и т. п.);

б) расчет показателей эффективности проекта при базовых зна­чениях исходных параметров;

в) выбор показателя эффективности инвестиций (основного ключевого показателя), относительно которого производится оценка чувствительности. Таким ключевым показателем, в принципе, может быть эй из дисконтированных показателей эффективности инвестиций: чистый дисконтированный доход NPV, индекс доходности ИД, внутренняя норма доходности ВНД или период возврата инвестиций Ток. Однако вследствие сложности анализа чувствительности, рекомендуется выбирать наиболее значимые для оценки эффективности инвестиционного проекта. Чаще всего в качестве ключевых показателей принимается чистый дисконтированный доход NPV или внутренняя норма доходности ВНД:

— чистый дисконтированный доход NPV следует выбирать, когда инвестор уже определен и известны его требования к доходности инвестиций, т. е. его будет интересовать чувствительность сегод­няшней стоимости инвестиционного проекта в абсолютном вы­ражении,

— внутренняя норма доходности ВНД характеризует эффектив­ность проекта в целом, поэтому показатель ВНД следует выбирать, если интересует чувствительность эффективности про­екта в целом;

г) выбор основных факторов, относительно которых определяет­ся чувствительность основного ключевого показателя (NPV, ВНД), а следовательно, и проекта в целом. Факторы, варьируемые в процессе анализа чувствительности, можно разделить на:

- факторы прямого действия (непосредственно влияющие на объем поступлений и затрат): физический объем продаж, цена реализации продукции производственные издержки, величи­на инвестиций, плата за заемные средства, совместное влия­ние инвестиций и издержек производства и др.,

- косвенные факторы: продолжительность строительства, про­должительность производственного цикла, задержка платежей, время реализации готовой продукции, уровень инфляции, став­о налога на прибыль и др.;

д) расчет значений ключевого показателя при изменении основ­ных факторов.

Обычно в процессе анализа чувствительности варьируется в оп­ределенном диапазоне значение одного из выбранных факторов, при фиксированном значении остальных, и рассчитываются показатели эффективности при каждом новом значении этого фактора. Этап по­вторяется для каждого варьируемого фактора.

Недостатки метода:

— не является всеобъемлющим, так как не рассчитан для учета всех возможных обстоятельств;

не уточняет вероятность осуществления альтернативных вариантов;

— чувствительность различных факторов не всегда может быть сопоставлена непосредственно;

— факторы не являются взаимно независимыми и могут изменяться одновременно (например, изменение цен ведет к изменению объема продаж).

ГЛАВА 11. ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

11.1. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

Финансирование инвестиций представляет процесс аккумули­рования и эффективного расходования денежных средств на приобре­тение элементов основного и оборотного капитала, включая новое стро­ительство, расширение, реконструкцию и техническое обновление действующих предприятий, приобретение машин и оборудования, со­здание производственных запасов и др. При финансировании инве­стиций решаются следующие основные задачи: определение источни­ков финансирования и распределение инвестиций во времени.

Система финансового обеспечения инвестиционного процесса ос­новывается на определении источников его финансирования. Под ис­точниками финансирования инвестиций понимаются фонды и по­токи денежных средств, которые позволяют осуществлять процесс инвестирования. Источники формирования инвестиционных ресурсов можно классифицировать по различным признакам.

Определение и изыскание источников финансирования инвести­ций — основной вопрос всех инвестиционных проектов. Необходи­мость дифференциации и учета источников определяется разной сто­имостью их привлечения. Системная классификация источников инвестиций предполагает, прежде всего, разделение уровней финан­сирования. Выделяется макроуровень (национальная экономика) и микроуровень (предприятие) финансирования инвестиций.

На макроэкономическом уровне к внутренним источникам финан­сирования инвестиций относятся накопления, осуществляемые коммер­ческими и некоммерческими организациями и гражданами, а также цен­трализованные ассигнования, к внешним – средства, получаемые из-за границы, включающие финансовые средства резидентов, переводимые из-за границы (репатриируемые капиталы) и иностранные источники.

На микроэкономическом уровне внутренними источниками ин­вестирования выступают собственные средства предприятий, а внеш­ними — привлеченные и заемные средства. Центральным агентом привлечения и использования производственных инвестиций служат предприятия разных форм собственности, компании, фирмы, предпри­ниматели.

Все источники формирования инвестиционных ресурсов предприя­тия можно разделить на следующие группы:

- внешние и внутренние;

- собственные, привлеченные и заемные.

1. Под собственными инвестициями понимаются средства юриди­ческих и физических лиц, направляемые на финансирование на услови­ях участия в прибыли. Основные источники собственного финансирования инвестиционных ресурсов это:

а) Уставный капитал — сумма средств, предоставленных собственниками для обеспечения уставной деятельности предприятия. Его со­держание зависит от организационно-правовой формы предприятия. Уставный капитал выступает основным и, как правило, единственным источником финансирования на момент создания коммерческой орга­низации. Его величина объявляется предприятиями, а изменение раз­мера уставного капитала допускается в порядке, предусмотренном действующим законодательством и учредительными документами. Уставный капитал организации определяет минимальный размер ее имущества, гарантирующий интересы кредиторов.

Б) Добавочный капитал как источник средств предприятия отра­жает прирост стоимости внеоборотных активов в результате переоцен­ки основных фондов и других материальных ценностей со сроком по­лезного использования свыше 12 месяцев. Он также может включать сумму превышения фактической цены размещения акций над их но­минальной стоимостью (эмиссионный доход акционерного общества).

В) Резервный капитал может создаваться на предприятии либо в обязательном порядке, либо в том случае, если это предусмотрено в учредительных документах. Создание резервных фондов обязатель­но для открытых акционерных обществ и предприятий с иностранным капиталом.

Г) Чистая прибыль — средства, остающиеся у предприятия после выплаты всех обязательных платежей. Чистая прибыль, направляемая на инвестирование, может либо аккумулироваться в фонде накопления (или других фондах аналогичного назначения), либо реинвестироваться в ак­тивы предприятия как нераспределенный остаток прибыли.

Д) Амортизационные отчисления. Амортизация — процесс пере­носа стоимости основных фондов в течение нормативного срока их службы на себестоимость выпускаемой продукции. Начисление амор­тизации осуществляется для возмещения затрат на приобретение ос­новных фондов, и соответственно амортизационные отчисления предназначены для инвестирования замещения основных фондов, выбывших вследствие физического и морального износа. Величина на­копленной амортизации зависит от стоимости основных фондов пред­приятия и применяемых методов начисления амортизационных отчис­лений. Амортизационные отчисления на предприятии должны использоваться на финансирование капитальных вложений.

2. Заемными называются средства юридических и физических лиц, направляемые на финансирование инвестиций на условиях займа на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процентов. За­емные средства включают средства, полученные от выпуска облига­ций, других долговых обязательств, а также кредиты банков, других финансово-кредитных институтов, предприятий, государства.

3. Привлеченные средства, это предоставленные на посто­янной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода (в виде процента, дивиденда). В их числе можно назвать средства от эмиссии акций, дополнительные взносы (паи) в уставный капитал, целевое государственное финансирование и др.