Инвестиционный менеджмент (стр. 21 )

Решение:

Таблица 7.3.

Формирование оптимального инвестиционного портфеля

Вариант	Общий объем инвестиций, д. е. ∑И	Суммарный NPV, д. е. ∑NPV
А + Б + В	400 + 440 + 420 = 1280 > 1000	Сочетание невозможно
А + Б	400 + 440 =840 < 1000	81,6 + 150,5 =232,1→max
А + В	400 + 420 =820 < 1000	81,6+77,3=158,9
Б + В	440 + 420=860 < 1000	150,5 + 77,3 =227,8

При пространственной оптимизации считается, что любые инве­стиционные возможности, не использованные в плановом периоде, на­всегда теряются предприятием (т. е. проекты, не включенные в инве­стиционный портфель, в дальнейшем предприятием не могут быть реализованы). Однако вполне вероятно, что принятие некоторых ин­вестиционных проектов может быть отложено до окончания периода ограничения (до следующего периода). Возможность отсрочки долж­на учитываться при формировании инвестиционного портфеля.

Временная оптимизация предполагает следующую ситуацию:

— общая сумма финансовых ресурсов в планируемом году огра­ничена;

— имеется несколько независимых проектов, которые ввиду огра­ниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в пла­новом году, однако в следующем году нереализованные проекты мо­гут быть реализованы.

Решение сводится к оптимальному распределению инвестицион­ных проектов по двум годам.

Порядок расчетов:

а) по каждому инвестиционному проекту рассчитывается специ­альный индекс – индекс возможных потерь, характеризующий вели­чину относительных потерь чистого дисконтированного дохода, если проект будет отсрочен к исполнению на 1 год, т. е. его реализация начнет­ся не в плановом году, а в следующем. Индекс определяется по форму­ле (показывает величину относительных потерь при перенесении на­чала реализации проекта на 1 год):

где: NPVn - NPV проекта, если его реализация начнется в плановом

году;

NPVC - NPV проекта, если его реализация начнется на следующий год;

И — величина инвестиций по проекту;

б) реализация проектов (или их частей), имеющих минимальный индекс возможных потерь, переносится на следующий год.

Пример 7.4. По условиям примера 7.1. составим оптимальный ин­вестиционный портфель на 2 года, если объем инвестиций на пла­новый год ограничен суммой 400 д. е.; Е = 10%. Решение:

Рассчитаем потери чистого дисконтированного дохода, если реализация каждого инвестиционного проекта будет отложена на 1 год (табл. 7.4).

Таблица 7.4

Расчет индекса возможных потерь по проектам

Проект	И	NPVC	Потери NPV	Индекс возможных потерь (I)
NPVП		NPVC
А	-400	81,6	0,9091	74,2	81,6-74,2=7,4	7,4:400= 0,0185
Б	-440	150,5	0,9091	136,8	150,5-136,8=13,7	13,7:440=0,0311
В	-420	77,3	0,9091	70,3	77,3-70,3=7	7:420=0,0166→min

Из таблицы 10.4 видно, что наименьшие потери будут, если предприятие отложит на 1 год реализацию проекта B (I→ min), за­тем проектов Б и А (табл. 7.4).

Таблица 7.5.

Формирование инвестиционного портфеля на 2 года

Проект	Объем инвестиций, д. е.	Часть инвестиций, включаемая в портфель, %	NPV, д. е.
А Б	Плановый год -400 800 – 400 = - 200	100 400/440 х 100 =90,9	81,6 150,5x0,909=136,8
∑	-800		218,4
Б В	Следующий год -40 -420	40/440x100=9,1 100	136,8x0,091=12,45 70,3
∑	-460		82,75

Суммарный NPV за 2 года: 218,4 + 82,75 = 301,15 д. е. Общие потери от переноса реализации части инвестиционных проектов на 1 год составят (81,5 + 150,5 + 77,3) – 301,15 = 8,25 д. е. и будут минимальны по сравнению с другими вариантами формирования портфелей.

ГЛАВА 8. ФОРМИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ

8.1. ПОНЯТИЕ И ТИПЫ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

В мировой практике фондового рынка под инвестици­ому портфелем понимается совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления.

Портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным до­ходом, гарантированным государством, с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлени­ям.

Основная задача портфельного инвестирования — улуч­шить условия инвестирования, придав совокупности цен­ных бумаг такие инвестиционные характеристики, кото­рые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бу­маги, и возможны при их комбинации.

Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Портфельное инвес­тирование не стало преобладающим на российском рынке. Однако наметились определенные подходы, реализуемые, в частности, в учете всех приобретенных в результате инвестиционных операций ценных бумаг.

Банки исходя из зарубежного опыта, формируя инвес­тиционный портфель, набирают его в следующем соотно­шении: в общей сумме ценных бумаг около 7б% - госу­дарственные ценные бумаги, около 25% — муниципальные ценные бумаги и около 5% - прочие бумаги. Таким обра­зом, запас ликвидных активов составляет примерно 1/3 пор­тфеля, а инвестиции с целью получения прибыли — 2/3. Такая структура портфеля характерна для крупного бан­о, мелкие же банки в своем портфеле имеют 90% и более государственных и муниципальных ценных бумаг.

Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Соотноше­ние дохода и риска характеризует тип портфеля. Еще важно, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счёт текущих выплат — дивидендов, процентов. В зависимости от источника дохода инвестиционные портфели можно классифицировать на следующие типы:

1. Портфель роста – формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Темпы роста курсо­вой стоимости определяют типы портфелей:

а) портфель агрессивного роста –нацелен на макси­мальный прирост капитала. В его состав входят ак­ции молодых, быстрорастущих компаний. Инвести­ции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но приносят самый высокий доход;

б) портфель консервативного роста – наименее рис­кованный среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных ком­паний, характеризующихся невысокими, но устой­чивыми темпами роста курсовой стоимости;

в) портфель среднего роста – включает надежные цен­ные бумаги и рискованные. Обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложе­ний.

2. Портфель дохода –данный тип портфеля ориентиро­ванный на получение высокого текущего дохода – процент­ных и дивидендных выплат. Составляется из акций с уме­ренным ростом курсовой стоимости и высокими дивиден­дами, облигаций и других ценных бумаг с высокими теку­щими выплатами. Виды портфелей, входящих в данную группу:

а) портфель регулярного дохода — состоит из высоко­надежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска;

б) портфель доходных бумаг – формируется из высоко­доходных облигаций корпораций и ценных бумаг, при­носящих высокий доход при среднем уровне риска.

3. Портфель роста и дохода формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке как от падения кур­совой стоимости, так и низких дивидендных или процент­ных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

Виды данного типа портфеля:

а) портфель двойного назначения – включает бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения, выпускающих собственные акции двух типов: а) приносящих высокий доход, б) обеспечи­вающих прирост капитала;

б) сбалансированный портфель предполагает сбаланси­рованность доходов и риска. Состоит из ценных бу­маг с быстрорастущей курсовой стоимостью и высо­кодоходных ценных бумаг. Это обыкновенные и привилегированные акции, облигации.

8.2. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ

Портфель ценных бумаг – это продукт, который прода­ется и покупается на фондовом рынке, а, следовательно, важно решить вопрос об издержках на его формирование и управление. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Излишняя диверсификация может привести к рос­ту издержек, связанных с поиском ценных бумаг, к высо­ким издержкам по покупке небольших, мелких партий ценных бумаг и по управлению портфелем.

Под управлением портфелем ценных бумаг понимается применение к совокупности различных видов ценных бу­маг определенных методов и технологических возможнос­тей, которые позволяют: сохранить первоначально инвес­тированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность порт­феля.