Инвестиционный менеджмент (стр. 15 )

Внутренняя норма доходности — ВНД (internal rate of return, IRR — внутренняя норма прибыли) — является наиболее сложным и совершенно новым показателем для нас с позиции механизма его рас­чета.

Внутренняя норма доходности — это норма дисконта Евн, при ко­торой величина дисконтированных доходов от инвестиционного про­екта равна дисконтированной стоимости инвестиций, т. е. NPV =О и инвестиции являются окупаемой операцией. Это означает, что предполагается полная капитализация полученных чистых доходов, т. е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинве­стированы либо направлены на погашение внешней задолженности. ВНД, по существу, уровень окупаемости инвестиций опре­деляется из решения следующего уравнения:

Если NPV дает ответ на вопрос, является ли инвестиционный про­ект эффективным при некоторой заданной норме дисконта Е, то ВНД определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инве­стором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если индекс доходно­сти показывает уровень эффективности при одном ограничении — при принятой норме дисконта, то ВНД лишена этого ограничения.

Существует ряд трактовок понятия ВНД. С одной стороны, пока­затель ВНД определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при которой проект остается безубыточ­ным. ВНД равняется максимальному проценту за кредит, который мо­ому выплатить вместе с процентами за срок, равный горизонту расчета, при условии, что весь проект осуществляется только за счет этого креди­та (без собственных средств). С другой стороны, его можно рассматри­вать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инве­стиционных затрат. Если ВНД превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного про­екта, то этот проект может быть рекомендован к реализации.

ВНД показывает максимальный уровень затрат, кото­рый может быть ассоциирован с данным проектом, т. е. если цена капи­тала, привлекаемого для финансирования проекта, больше ВНД, то проект может быть выполнен только в убыток, а следовательно, его надо отвергнуть.

Внутренняя норма доходности обычно находится методом итера­ционного подбора значений ставки дисконта по формуле:

Где:

ПЗ = положительное значение ЧДД при низкой ставке процента Е1 ;

ОЗ – отрицательное значение чистой текущей стоимости при высокой норме процента Е2 ;

Пример: Тот же проект, таблица 4.2., продолжим расчет ЧДД, пока его значение не станет отрицательным:

Продолжение таблицы 4.2.

3. Основные показатели эффективности проекта
3.1.	Эффективность от инвестиционной деятельности(млн. руб.)	-120	-	-	-	-
3.2.	Эффективность от операционной деятельности(млн. руб.)	30,64	30,26	32,92	54,58	35,96
3.3.	Поток реальных денег(млн. руб.)	-89,36	30,26	32,92	54,58	35,96
3.4.	Коэффициенты дисконтирования при Е=15%	0,8695	0,7562	0,6575	0,5717	0,4972
3.5.	Дисконтированный поток реальных денег(млн. руб.)	-77,7	22,88	21,65	31,2	17,88
	ЧДД проекта при Е= 15% (млн. руб.)	15,91
3.6.	Коэффициенты дисконтирования при Е= 20%	0,8333	0,6944	0,5787	0,4822	0,4018
3.7.	Дисконтированный поток реальных денег при Е=20% (млн. руб.)	-74,46	21,01	19,05	26,31	14,45
	ЧДД проекта при Е= 20% (млн. руб.)	6,36
3.8.	Коэффициенты дисконтирования при Е= 30%	0,7692	0,5917	0,4551	0,3501	0,2693
3.9.	Дисконтированный поток реальных денег при Е=30% (млн. руб.)	-68,73	17,9	14,98	19,1	9,68
	ЧДД проекта при Е= 30% (млн. руб.)	-7,07

При ставке процента Е1 =20 %, ЧДД проекта еще положителен, при ставке процента Е2 =30 %, ЧДД проекта уже отрицателен, значит внутренняя норма доходности проекта находится между 20 % и 30 %.

Однако этот процесс является трудоемким.

Поэтому для расче­тов ВНД используют специальные финансовые калькуляторы и пакет прикладных программ EXCEL

Область использования ВНД:

Критерий оценки инвестиционного проекта:

— для альтернативных проектов чем выше ВНД, тем больше эф­фективность инвестиций (выбирается вариант с максимальным ВНД);

— для одного инвестиционного проекта:

а) собственные инвестиции ЕВН > Е;

б) заемные инвестиции ЕВН > I — инвестиции эффективны;

в) Евн =I – доходы только окупят инвестиции;

г) Евн < I — инвестиции убыточны.

2. Ранжирование инвестиционных проектов при условии их сопо­ставимости → max. Проекты с максимальной величиной ВНД более привлекательны, так как потенциально способны выдерживать боль­шие нагрузки на инвестированный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.

3. Индикатор степени риска (оценка устойчивости проекта): чем больше ВНД превышает принятую норму дисконта (чем больше раз­ность ВНД – Е), тем больше «запас прочности проекта». Проекты с мак­симальной величиной ВНД более привлекательны, т. е. потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестированный капи­тал, связанные с возможным повышением его стоимости.

ВНД является индивидуальным показателем конкретного проек­та, представленного не только данной суммой затрат, но и потоком доходов, индивидуальным по величине члена потока и очередности их возникновения.

ГЛАВА 5. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ КОНКУРИРУЮЩИХ ИНВЕСТИЦИЙ

5.1. УСЛОВИЯ СОПОСТАВИМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

На практике большинство инвестиционных проектов являются конфликтующими (конкурирующими). Причины возникновения кон­куренции между инвестиционными проектами:

1) факторы неэкономического характера (конструктивные, производительность оборудования, грузоподъемность и т. п.);

2) альтернативные способы достижения одного и того же резуль­тата;

3) бюджетные ограничения (предлагается несколько инвестици­онных проектов разного целевого назначения с NPV > 0 и другими хорошими показателями, но суммарный объем инвестиций по ним превышает суммарную величину инвестиционных ресурсов предприятия.

В таких ситуациях предприятие вынуждено выбирать, какой проект не просто приемлем абсолютно, но и предпочтителен по срав­нению с другими проектами, от которых предприятие вынужде­но отказаться, т. е. речь должна идти об оценке относительной приемлемости инвестиций.

Условия сопоставимости вариантов инвестиционных проектов:

1.По области применения или функциональному назначению.

2. По фактору времени:

— приведение денежных потоков к одному моменту времени;

— учет лага времени;

— учет разных жизненных циклов.

3. По ценообразующим факторам: стоимостные показатели в со­поставимых ценах.

4. По качественным характеристикам инвестиционного проекта:

— производительность оборудования, машин, механизмов и т. п.;

— долговечность (срок службы, срок эксплуатации);

— удельный расход сырья и материалов на единицу выпускаемой продукции;

— производственная мощность предприятия, пропускная способ­ность, полезная площадь и т. п.

5. По составу затрат, учитываемых при расчете инвестиций, теку­щих (эксплуатационных) расходов и ликвидационной стоимости.

6. По социальным факторам производства и использования про­дукции (в том числе влияние на окружающую среду) рассмотрению подлежат только варианты, соответствующие социальным и экологи­ческим нормативам.

Конкурирующие инвестиции можно разделить на две разновид­ности:

1. Инвестиции, обеспечивающие альтернативные способы дос­тижения одного и того же результата (одной цели) или использова­ния какого-либо ограниченного ресурса (кроме денежных средств), например выбор одного станка из нескольких предложенных; сдача в аренду ограниченных по площади помещений разным фирмам и т. п. Все инвестиционные проекты могут быть приемлемы, но нам нужно (или мы можем) выбрать только один (даже при наличии денежных средств). Такие инвестиции называются альтернативными (или вза­имоисключающими). Такие инвестиции не могут быть реализованы одновременно, т. е. принятие одной из них исключает возможность принятия других инвестиций.

2. Инвестиционные проекты разного целевого назначения, так на­зываемые независимые инвестиции. Вопрос их принятия (или непри­нятия) решается не только показателями инвестиционных проектов, но и наличием инвестиционных ресурсов у предприятия.

5.2. ОЦЕНКА АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

При оценке альтернативных инвестиций необходимо сделать вы­бор одного (иногда нескольких) проектов, основываясь на каких-то показателях, например, NPV, ИД, ВНД.

Существуют следующие способы оценки альтернативных инвестиций:

1. Статические методы

Способы оценки альтернативных инвестиций статическими ме­тодами базируются на следующей информации:

- общий объем инвестиций по проекту — И;

- годовые текущие издержки на производство продукции — 3;

- годовая выручка от реализации продукции — В;

- годовая прибыль по инвестиционному проекту — ПР = В – 3.