Роберт Слейтер Сорос (стр. 11 )

Участники рынка действуют пристрастно,

и сами их пристрастия влияют на ход событий

— Но искажение действует в обоих направле­ниях, — признает Сорос. — Не только участники рынка пристрастны, но и сами их пристрас­тия могут повлиять на ход событий. Может показаться, будто рынки способны точно пред­видеть будущие события, но на деле не будущие события определяют нынешние ожидания, а как раз наоборот, нынешние ожидания определяют будущие события. Ощущения участников рынка почти всегда ошибочны, и есть обратная связь между ошибочными ощущениями и реальными событиями, что приводит к несоответствию между ними. Я называю эту обратную связь рефлексив­ностью.

Обратная связь между ощущениями и реаль­ностью, которую Сорос назвал рефлексивностью, послужила основой всей его теории. Сорос был убежден, что поведение финансовых рын­ков объясняет не теория совершенного рынка, но рефлексивная связь, существующая между пристрастиями инвесторов и тем, что он называ­ет реальными событиями, иначе говоря, основа­ми экономического поведения фирм.

По мнению Сороса, именно «пристрастия» инвесторов к тем или иным акциям, положительные или отрицательные, вызывают рост или падение курса этих акций. Пристрастия действу­ют как «самовозрастающий» фактор, который потом вместе с прочими «подспудными тенден­циями» влияет на ожидания инвесторов. Вы­званные ими изменения курсов побуждают ме­неджеров к новым покупкам акций, или даже слиянию, приобретению или выкупу данных ком­паний, что, в свою очередь, влияет на основные показатели акций.

Следовательно, курс акций не определяется однозначной реакцией на доступные инвестору сведения. Это скорее результат ощущений, вы­зываемых как эмоциями, так и точными данны­ми. В «Алхимии финансов» Сорос писал: «Когда в событиях участвуют мыслящие существа, глав­ное для нас придерживаться не только фактов, но и ощущений участников. Причинно-следст­венная связь ведет нас не от факта к факту, но от факта к ощущению и от ощущения к факту».

Пристрастия инвесторов к акциям, положительные или отрицательные,

вызывают повышение или понижение курса этих акций

Теория Сороса основывалась на тезисе: упла­чиваемые инвесторами цены не пассивно отражают

стоимость акций, а сами активно влияют на определение их стоимости.

Вторым ключевым положением соросовской теории стало осознание роли заблуждений. Заблуждения, или, как иногда выражается Сорос, расхождения между мыслями участников и действительным положением дел, неустранимы Иног­да такие расхождения сравнительно малы и легко исправимы. Такое состояние он называет «близ­ким к равновесию». Но иногда расхождения значительны и не исправятся сами по себе. Такое состо­яние Сорос называет «далеким от равновесия».

Если расхождения велики, ощущения и ре­альность удаляются друг от друга. И нет способа сблизить их снова. Ведь продолжается дейст­вие разъединяющих их факторов. Подобные далекие от равновесия состояния принимают один из двух видов. В первом случае, хотя ощущения и реальность далеки друг от друга, ситуация ста­бильна. Для Сороса как инвестора она неинте­ресна. Другой крайностью является нестабиль­ная ситуация, когда события развиваются столь стремительно, что мышление участников не по­спевает за ними. Такая ситуация чрезвычайно привлекательна для Сороса.

Чередования бума и спада

способны усиливаться, ибо рынки всегда находятся

в состоянии изменчивости и неопределенности

Пропасть между ощущениями и реальностью широка, поскольку события выходят из-под контроля, и положение на финансовых рынках ока­зывается типичным для чередований подъемов и спадов. Сорос считает подобные чередования своеобразными маниями, «процессами, которые сперва усиливают сами себя, но остаются неус­тойчивыми, а следовательно, могут быть обра­щены вспять».

Всегда существует возможность чередования подъема и спада. Инвестиционная теория Сороса утверждает, что подобные чередования спо­собны усиливаться, поскольку рынки пребывают в постоянном движении и неопределенности. За­работать деньги можно на поиске путей игры на нестабильности, поиске неожиданных возмож­ностей.

Определение фазы подъема или спада не со­ставляет особого труда. Для этого инвестору достаточно узнать, как оценивают другие инвес­торы положение экономики в целом. Определе­ние того, что «думает» в каждый конкретный мо­мент рынок, то есть сумма инвесторов, является важнейшей частью метода Джорджа Сороса. Если инвестор знает, что «думает» рынок, он сможет занять выгодную позицию, поставив на то, чего никто не ждет, сыграть на ожидаемом или уже начавшемся чередовании подъема и спада.

Как происходит подобное чередование?

Если ты знаешь, что «думает рынок,

действуй вопреки его «мыслям», ставь на неожиданное

Выступая на слушаниях в комиссии палаты представителей конгресса США по банкам, фи

нансам и благоустройству городов 13 апреля 1994 года, Сорос вкратце изложил ход подобного процесса, заявив о своем несогласии с расхо­жей мудростью. Если большинство считает, что финансовые рынки стремятся к равновесию и способны точно предвидеть будущие события, то Сорос исходит из того, что «финансовые рынки не просто предвидят будущее, а помога­ют творить это будущее».

Иногда, говорит он, финансовые рынки спо­собны влиять на экономическое положение в целом, хотя, как считается, они только отража­ют его. «Когда это происходит, рынки пребы­вают в динамическом неравновесии и ведут себя совершенно не так, как считается нормальным в теории совершенных рынков».

Подобные чередования подъемов и спадов случаются не часто. Но они оказывают разрушительное воздействие на экономику. Чередова­ние подъема и спада может произойти только тогда, когда ситуация на рынке определяется модой. «Под этим я понимаю такое поведение, когда люди покупают в ответ на рост цен и продают в ответ на снижение цен, причем про­цесс этот имеет самовозрастающий характер... Одностороннее, вслед за общей тенденцией, по­ведение неизбежно приводит к резкому краху рынка, но само по себе не является причиной последнего. Главный вопрос, который следует задать себе, таков: а что же вызывает подобное поведение?»

Ответ Джорджа Сороса: ошибочные ощуще­ния участников рынка подпитывают себя сами. Другими словами, инвесторы сами доводят себя до горячки, или страдают стадным мышлением. А рынки всегда подпитывают свою собственную горячку, всегда излишне возбудимы, всегда склонны к крайностям. Эта сверхвозбудимость, эти скачки к крайностям и вызывают чередования подъема и спада.

Значит, для успешных инвестиций главным становится узнать, в какой именно точке рынки приобретают самодвижущую силу, и когда эта точка определена, инвестор легко узнает, нача­лась ли уже новая фаза или вот-вот начнется. Как пояснил Сорос, «смысл рефлексивных про­цессов можно изложить в общих чертах следую­щим диалектическим образом: чем больше неоп­ределенность, тем больше людей- подвержены тенденциям, сложившимся на рынке; а чем силь­нее вызванная этим спекуляция, тем неопреде­леннее становится ситуация».

Ошибочные ощущения на рынке подпитывают сами себя.

Рынки в силу присущей им неустойчивости всегда «перебарщивают»

Основные фазы типичного чередования подъ­ема и спада таковы:

• непризнанная тенденция;

• начало самовозрастающего процесса;

• успешная проверка рыночных тенденций;

• растущее среди инвесторов убеждение;

• расхождения между ощущениями и ре­альностью;

• апогей;

• наконец, начало зеркально обратного само­возрастающего процесса.

Сорос также утверждал, что значение спеку­лятивных сделок возрастает, пока тенденция сохраняется. Более того, именно пристрастия ин­весторов подпитывают тенденцию, так что чем сильнее проявляется тенденция, тем прочнее ста­новится пристрастие. Наконец, когда тенденция установилась, она может действовать независи­мо от личных пристрастий.

Байрон Вин, инвестиционный аналитик по акциям американских компаний в нью-йоркской корпорации «Морган энд Стенли» и давний друг Сороса, поясняет эту теорию более популярно:

«Главная мысль Сороса заключается в том, что сначала дела идут отлично, а потом очень плохо. И нужно осознавать, что когда дела идут отлич­но, они вот-вот пойдут плохо. Упрощая его тео­рию, скажу: важно признать неизбежность из­менения тенденций на совершенно противоположные. Главное — определить, где этот поворотный пункт».

Примеров проявления рефлексивности предо­статочно. В 1988 году Сорос отметил в статье в «Уолл-стрит джорнэл»: «Если люди разувери­лись в национальной валюте, снижение ее курса обычно усиливает инфляцию в стране, а это в свою очередь ускоряет падение обменного курса. Если инвесторы доверяют менеджерам компа­нии, рост курса акций облегчает менеджерам выполнение того, что ожидают от них инвесто­ры... Я называю такие процессы, поначалу само­возрастающие, а потом и саморазрушительные, рефлексивными процессами».

Самые крупные барыши Сорос получал, когда ему удавалось определить «самовозрастающие» тенденции курса акций компании или группы компаний. Инвесторы внезапно изменяли свое отношение к той или иной отрасли и начинали активно скупать акции соответствующих фирм. Процесс самовозрастания, который проявляется в импульсивном приобретении акций, увеличива­ет прибыли компаний в данной отрасли, компа­нии увеличивают свои доходы с помощью зай­мов, продажи акций или приобретения новых пакетов акций.

Так начинается фаза подъема.

Игра заканчивается, когда насыщение рынка и растущая конкуренция лишают отрасль перспектив и курс акций начинает завышаться.

Определите самоусиливающиеся тенденции

на рынке акций - и получите огромные прибыли

Когда это становится ясным, торжествуют игроки на понижение. В 60-е годы яркий пример такой ситуации дали многоотраслевые компании. Вы­сокий курс их акций поощрял эти конгломераты на приобретение все новых компаний-сателли­тов. Подобная тактика еще больше взвинчивала курс акций, пока те не обесценивались в один миг.

По мнению Сороса, явление рефлексивности отчетливо видно л в широком использовании займов: «Займы основаны на оценке кредито­ром способности заемщика обслуживать теку­щий долг. Оценка обеспечения займа считается независимой от собственно займа. Но на деле займ может повлиять на стоимость обеспечения. Это верно и для частных лиц и для экономики в целом».