Анализ финансово-экономической деятельности пред­приятия (стр. 79 )

Сумма дисконта зависит от

• разрыва во времени между оттоком и притоком денежных средств;

• необходимой ставки процента или дисконта;

• риска вложений.

Фактор текущей стоимости (реверсия) рассчитывается по формуле:

(16.5)

Текущая стоимость рассчитывается как произведение стоимо­сти, прогнозируемой к получению в будущем, и фактора F3:

(16.6)

Пример 2. При ставке 10% текущая стоимость в 100 тыс. руб., ожидаемая к получению через год, составит:

= 90,91 тыс. руб.

Задача 4. Какую сумму следует вложить в проект, чтобы еже­квартально (ежегодно) получать определенный доход с учетом процентной ставки? Процентный доход предусматривается в раз­мере, достаточном для возмещения потери стоимости во времени.

Алгоритм решения задачи идентичен определению текущей дисконтированной стоимости денежного потока, генерируемого в течение ряда равных периодов времени в процессе реализации ка­кого-либо проекта. Отдельные элементы денежного потока отно­сятся к разным временным интервалам, поэтому их суммирование искажает реальную доходность инвестиций. Приведение денеж­ного потока к одному моменту времени осуществляется при по­мощи функции, называемой текущей стоимостью аннуитета:

(16.7)

где п - количество периодов получения дохода от инвестиций. Текущая стоимость аннуитетов определяется по формуле:

PV = a · F4. (16.8)

Формула (16.8) применяется для определения текущей стои­мости, если доходы, получаемые за каждый i-й период, равны. При неравенстве доходов по временным периодам их получения рассчитывается дисконтированная стоимость за каждый период.

Пример 3. В результате осуществления инвестици­онного проекта ежегодные доходы в течение 5 лет будут составлять по 100 тыс. руб.

Текущая стоимость денежных потоков составит:

В результате дисконтирования дохода за каждый период получим:

90,91 + 82,64 + 75,13 + 68,30 + 62,09 = 379,07 тыс. руб.

Задачи 3 и 4 наиболее часто применяются в анализе инвести­ционных проектов.

Задача 5 является обратной задаче 4. Какой доход необходи­мо получать ежегодно, чтобы возместить (окупить) инвестиции за определенный период времени с учетом процентной ставки? Задача может быть поставлена так: какую сумму необходимо ежегодно (ежеквартально) вносить в банк для погашения кредита и процентов по нему?

Содержание задачи определяет название функции, применяе­мой для ее решения, - функция погашения кредита, которая опре­деляется как величина, обратная текущей стоимости аннуитета:

(16.9)

Ежегодный доход (аннуитет) определяется умножением сум­мы инвестиций на множитель F5:

FV = IC · F5 , (16.10)

где IС - начальная сумма инвестиции (вложений).

Пример 4. Инвестиции в проект составили 500 тыс. руб. Чтобы окупить инвестиции в течение 5 лет и получить доход в размере 10% годовых, ежегодный денежный поток (аннуитет) должен составить:

FV = 500 · = 131,9 тыс. руб.

Задача 6. Какую сумму следует ежегодно вкладывать на депо­зитный счет в банк, чтобы через определенное количество лет получить заданную стоимость?

Для решения задачи используется функция, называемая фак­тор фонда возмещения, - величина, обратная фактору накопле­ния единицы за период:

(16.11)

Сумма ежегодного вклада составит:

(16.12)

где А - стоимость поступлений по истечении срока вложений.

Фактор фонда возмещения показывает денежную сумму, ко­торую необходимо депонировать в конце каждого периода для того, чтобы через заданное число периодов остаток составил не­обходимую величину (например, 100 тыс. руб.). Данный фактор учитывает процент, получаемый по депозитам.

Пример 5. Чтобы получить 500 тыс. руб. в конце че­тырехлетнего периода при нулевом проценте, необходимо депонировать = 125 тыс. руб. Если процентная ставка составит 10%, тогда (по предыдущему примеру) можно депо­нировать 88,89 тыс. руб. в конце каждого года. Разница че­тырех взносов и полученной суммы составит 144,44 тыс. руб.

Часто в тех случаях, когда вплоть до истечения срока кредитного договора (долгового обязательства) кредитору выплачивается только процент, заемщики для погашения основной суммы кредита созда­ют специальные фонды возмещения. В каждый период должник вно­сит в отдельный фонд сумму, которая вместе с начисляемым на нее процентом должна обеспечить погашение основной части кредита.

К одной из рассмотренных выше задач может быть сведена любая инвестиционная задача.

16.3. Методы оценки эффективности инвестиционных решений

Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, методика ЮНИДО и прочие отечественные и зарубежные работы по оценке эффек­тивности инвестиций предлагают различать применяемые для этой цели методы:

• простой бухгалтерской нормы прибыли;

• простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций (метод определения срока окупаемости инвестиций);

• дисконтный метод окупаемости проекта;

• чистой настоящей (текущей) стоимости проекта (метод расчета чистого приведенного эффекта);

• расчета индекса рентабельности инвестиции;

• внутренней ставки рентабельности (метод расчета нормы рентабельности инвестиций);

• модифицированный метод внутренней ставки рентабельности;

• расчета коэффициента эффективности инвестиций;

• срока полного погашения задолженности.

Однако в мировой практике, как показал, например, В. Друри [13, с. 357], наиболее часто для оценки инвестиций применя­ют методы, приведенные в табл. 16.2.

Таблица 16.2. Основные методы оценки инвестиций английских компаний (% от общего количества обследованных компаний в разные годы)

Название метода	В крупных компаниях	В компаниях средних размеров
1975	1981	1986
Метод расчета периода оку­паемости	73	81	92	80
Метод учетного коэффици­ента окупаемости инвести­ций (метод эффективности инвестиций)	51	49	56	33
Метод внутреннего коэффи­циента окупаемости	44	57	75	28
Метод чистой приведенной стоимости	32	39	68	36

Ни один из перечисленных методов сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Каждый из методов анализа инвестиционных проектов дает возможность рассматривать какие-то характеристики периода, выяснить важные моменты и подробности.

Все методы, используемые в анализе инвестиционной дея­тельности, можно разделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках [22, с. 200].

К методам, основанным на дисконтированных оценках, относятся:

• метод чистой текущей стоимости, или чистого приведен­ного эффекта;

• метод доходности;

• метод внутренней нормы окупаемости;

• метод текущей окупаемости.

Метод чистой текущей стоимости. Метод чистой текущей стоимости основан на сопоставлении дисконтированной стоимо­сти денежных поступлений за прогнозируемый период и инве­стиций. Под денежными поступлениями понимается сумма чис­той прибыли и амортизационных отчислений:

Rt = Пч + А,

где Rt - элемент потока денежных поступлений.

При расчете чистой текущей стоимости применяется функ­ция текущего аннуитета – F4 (формула (16.7)) при равномерном распределении дохода по годам или функция текущей стоимости единицы – F3 (формула (16.5)), примененная к каждому элемен­ту потока поступлений от инвестиций, суммированных за про­гнозируемый период.

NPV = - IC, (16.13)

или

- IC,

где NPV - чистая текущая стоимость.

Данная модель предполагает наличие условий:

• объем инвестиций принимается как завершенный;

• объем инвестиций принимается в оценке на момент про­ведения анализа;

• процесс отдачи начинается после завершения инвестиций. Если анализ проводится до начала инвестиций, то размер ин­вестиционных расходов также должен быть приведен к настоя­щему моменту. Модель расчета чистого приведенного дохода примет вид:

(16.14)

где IСt - инвестиционные расходы в периоде t, t = 1, 2, …, n1 ; Ri - до­ход в периоде i, i = 1, 2, ..., п2 ; п1 - продолжительность периода инве­стиций; n2 - продолжительность периода отдачи от инвестиций.

Если NPV > 0, проект эффективный.

Пример 6.

Таблица 16.3

Год	Денежные поступления (отдача от инвестиций), тыс. руб.	Капитальные вложения	Коэффициент дисконтирования
1	-	300	0,9091
2	-	200	0,8264
3	200	-	0,7513
4	300	-	0,6830
5	400	-	0,6209

Дисконтированный доход