Анализ финансово-экономической деятельности пред­приятия (стр. 80 )

РVR = 200 · 0,7513 + 300 · 0,6830 + 400 · 0,6209 = 603,52 тыс. руб.

Дисконтированная сумма капитальных затрат

PVк = 300 · 0,9091 + 200 · 0,8264 = 438,01 тыс. руб.

Чистая приведенная стоимость

NPV = 603,52 - 438,01 = 165,51 тыс. руб.

Вывод. Проект, данные для которого приведены в табл. 16.3, является эффективным.

Поступления за каждый период времени могут быть пред­ставлены как разность дисконтированных на один момент вре­мени показателей дохода и капитальных вложений. Поток посту­плений в данном примере:

Год	1	2	3	4	5	Итого
Потоки пла­тежей	-300	-200	200	300	400	400
Потоки дис­контирован­ных платежей	-272,73	-165,28	150,26	204,90	248,36	165,51

Метод доходности. После вычисления чистой текущей стои­мости ряда проектов может возникнуть проблема выбора альтер­нативных инвестиций различных объемов. В этом случае нельзя игнорировать тот факт, что хотя чистые текущие стоимости аль­тернативных проектов могут быть близкими или даже одинако­выми, они затрагивают сильно различающиеся размерами перво­начальные инвестиции. Для сравнения альтернативных проектов применяется показатель - индекс рентабельности инвестиций RI:

. (16.15)

Дисконтированные величины в этой формуле - те же самые, которые использовали для получения чистой текущей стоимости.

Индекс прибыльности показывает величину текущей стоимо­сти доходов в расчете на каждый рубль чистых инвестиций, что позволяет выбирать между инвестиционными альтернативами. Чем выше показатель доходности, тем предпочтительнее проект. Если индекс равен 1 и ниже, то проект едва отвечает или даже не отвечает минимальной ставке доходности (на практике индекс, близкий к единице, в некоторых случаях приемлем). Индекс, рав­ный 1, соответствует нулевой чистой текущей стоимости.

Пример 7.

Таблица 16.4. Характеристики рассматриваемых проектов

Год	Проект А	Проект Б
Денежные поступления	Инвестиции	Денежные поступления	Инвестиции
1	-	400	-	600
2	180		230
3	220		350
4	250		400
Итого	650	-	980	-

Ставка процентного дохода = 10% годовых.

NPV проекга А = 180 · 0,8264 + 220 · 0,7513 + 250 · 0,6830 - 400 · 0,9091 = 484,8 - 363,6 = 121,21 тыс. руб.;

NPV проекта Б = 230 · 0,8264 + 350 · 0,7513 + 400 · 0,6830 - 600 · 0,9091 = 726,2 - 600 = 126,2 тыс. руб.;

= 1,334;

Чистая текущая стоимость проекта Б выше, чем проекта А, однако проект А является более выгодным, так как обеспечивает получение большего размера денежных по­ступлений на 1 руб. инвестиций.

Метод внутренней нормы окупаемости. Внутренняя норма оку­паемости (прибыли) IRR - уровень доходности, который в при­менении к поступлениям от инвестиций в течение жизненного цикла дает нулевую чистую текущую стоимость. Это означает, что дисконтированная величина доходов точно равна дисконти­рованной величине капитальных затрат (дисконтирование де­нежных потоков дает возможность устранить разницу во времени возникновения этих потоков, связанных с различными проекта­ми, путем дисконтирования по их текущей стоимости).

Если инвестиции осуществляются только за счет привлечен­ных средств, причем кредит получен по ставке r, тогда доход окупает инвестиции, если ставка доходности равна кредитной ставке. Ставка доходности может приниматься в размере выше кредитной ставки с учетом «внутренних» потребностей инвесто­ра, например, установленного уровня дивидендов по привилеги­рованным акциям.

Если проект простой и включает в себя одно вложение и одинаковые ежегодные денежные потоки (доходы), то для расче­та внутренней нормы окупаемости применяется формула опреде­ления текущей стоимости аннуитета (16.8), из которой следует:

(16.16)

где PV - приведенная стоимость поступлений.

Приведенная стоимость поступлений равна сумме вложений. Фактор определяется по таблице текущих стоимостей для аннуи­тетов (см., например, [52]). Поскольку длительность жизненного цикла известна, можно найти уровень доходности, двигаясь по строке периодов до колонки, содержащей фактор, близкий по значению к полученному по формуле результату.

В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, внутренняя норма рентабельности опре­деляется с применением метода последовательных итераций [22, с. 202-203]. Для этого с помощью таблиц дисконтирующих мно­жителей (факторов) выбирают два значения коэффициента дис­контирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале r1 – r2 функция NPV = f(r) меняла свое значение с плюса на минус.

Далее применяют формулу:

(16.17)

где r1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r1) > 0; r2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r2) < 0.

Более точный результат достигается» когда длина интервала минимальна (равна 1%). Пример 8.

Таблица 16.5. Определение IRR для проекта А (пример 7)

Год	Поток	Расчет 1	Расчет 2
		r = 27	PV	r =28	PV
0	- 400	1,000	- 400	1,000	- 400
1	+ 180	0,787	141,66	0,781	140,6
2	+ 220	0,620	136,4	0,615	134,4
3	+ 250	0,488	122,0	0,477	119,2
Итого			0,06		- 5,8

По формуле (16.17) IRR составит:

IRR = 27% + = 27,01%.

По данным расчета 1 в табл. 16.5 NPV близка к нулево­му значению, что подтверждается расчетом IRR.

Метод текущей окупаемости. Показатель текущей окупаемо­сти определяет минимально необходимый период для инвести­ции, чтобы была обеспечена ставка доходности. Другими сло­вами, период текущей окупаемости инвестиционного проекта - это число лет, необходимых для возмещения стартовых инве­стиционных расходов. Он равен отношению исходных инве­стиций к годовому притоку наличности за период возмещения (если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет - отвергает­ся). Текущая окупаемость достигается в периоде, когда накоп­ленная положительная текущая стоимость становится равной отрицательной текущей стоимости всех вложений. Это та точ­ка в прогнозируемом жизненном цикле инвестиции, когда первоначальное вложение полностью окупится и с уменьшаю­щейся суммы будет получен доход, отвечающий критерию ставки доходности, т. е. период, начиная с которого проект становится экономически привлекательным. Показатель помогает опреде­лить оставшуюся часть жизненного цикла как надбавку за риск, показывает предполагаемое время работы проекта после прохож­дения точки текущей окупаемости.

Метод текущей окупаемости применяется в сочетании с другими методами оценки эффективности инвестиций.

Методы, основанные на учетных оценках, не учитывают изме­нение стоимости во времени и основаны на сопоставлении сред­негодового притока денежных средств и прибыли с инвестициями.

Окупаемость соотносит предполагаемые постоянные потоки денежных средств от данного проекта с требуемым объемом чис­тых инвестиций:

(16.18)

Этот метод применяется в случае, когда приток поступлений от инвестиций распределяется по годам равномерно. Если посту­пления по годам различаются, то срок окупаемости рассчитыва­ется прямым подсчетом числа лет, за которые кумулятивный до­ход будет равен размеру начальных инвестиций.

Срок окупаемости показывает число лет, необходимое для возврата первоначального вложения, или окупятся ли инвести­ции в течение срока жизненного цикла проекта.

Однако простого получения своего капитала назад недостаточ­но, поскольку с экономической точки зрения инвестор надеется заработать прибыль на инвестированные им средства. Для обеспе­чения экономической доходности должны рассматриваться годы, находящиеся за точкой окупаемости. Если период окупаемости и период жизненного цикла точно совпадут, то инвестор понесет потери в виде скрытых издержек, поскольку те же средства, инве­стированные в финансовые активы, например, в ценные бумаги, принесли бы больший доход.