Комплексный экономический анализ (стр. 17 )

Изменение отношения к риску. Крутизна SML отражает отношение инвесторов к риску - чем круче наклон линии, тем в большей степени они пытаются элиминировать риск.

Изменение -коэффициента. Предприятие может изменять рисковость своих ценных бумаг, а следовательно, и значение , за счет изменения структуры своих активов, использования внешних источников финансирования. -коэффициент может меняться и под воздействием рыночных факторов, например изменения конкуренции в отрасли. Когда происходят подобные изменения, меняется и требуемая доходность, что влияет и на цену акций предприятия.

Например, -коэффициент был равен 1,0. Пусть в результате каких-то изменений его значение увеличилось до 1,5. Если имеют место условия, отображенные на рис. 3.3, то требуемая доходность акций возрастет с 15 до 18,5%.

Материально-вещественные и финансовые активы. В этом разделе в основном рассматривается рисковость на примерах инвестиций в ценные бумаги, несмотря на то что российский рынок ценных бумаг не развит и не уделяется внимание анализу рисковости других активов (таких, как основные производственные средства), других объектов хозяйственной деятельности (таких, как товары, производимые предприятием).

Одна из причин этого заключается в том, что экономическая цель управления предприятием - максимизация его цены, цены его акции, поэтому предметом изучения является рисковость акций предприятия, а риск любого материального актива может и должен быть оценен с точки зрения его влияния на риск акции.

Иной подход может привести к существенным заблуждениям.

Например, предприятие планирует крупные инвестиции в организацию производства новой продукции. На первый взгляд может показаться, что новое производство является очень рисковым. Но предположим, что доход от нового производства отрицательно коррелируется с доходом существующих видов основной деятельности предприятия. В результате колебания доходов от нового вида деятельности будут компенсировать колебания от других видов деятельности, и стабильность доходов предприятия возрастет, рисковость снизится.

Другая причина заключается в том, что управление, нацеленное на максимизацию цены акции, касается крупных предприятий - акционерных обществ, которые являются основой мировой экономики и экономики любой развитой или динамично развивающейся страны, производят большую часть валового мирового продукта и валового национального продукта любой развитой страны. Наша страна уже несколько лет не является исключением из этого правила.

Наконец, обратим внимание на главное. По существу ценные бумаги являются лишь удобным примером, позволяющим показать методику анализа рисковости инвестиций в любые активы, которые могут приносить доход, в проведение любых хозяйственных мероприятий. Такими активами могут быть, например, небольшие коммерческие организации - малый и средний бизнес, недвижимость, земля и любые другие доходные активы, а также отдельные объекты хозяйственной деятельности (товары, услуги, заказы, выполняемые предприятием).

3.5. Концепция бета-коэффициента и теория арбитражного ценообразования

Показатели средней акции, по определению, должны варьировать в соответствии с изменениями ситуации на рынках, измеряемыми биржевыми индексами, например индексом РТС (российская торговая система), индексом Нью-Йоркской фондовой биржи. Средняя акция имеет -коэффициент, равный 1,0. Это значит, что, например, при изменении ситуации на рынке вверх или вниз на один процентный пункт характеристики акции меняются в том же направлении также на один процентный пункт.

Доходность портфеля, составленного из акций с = 1,0, будет повышаться и понижаться одновременно с изменением среднего рыночного курса, а риск портфеля будет совпадать со средним на рынке. Если акция имеет = 0,5, ее характеристики будут меняться в два раза медленнее, чем в среднем на рынке. Портфель, состоящий из таких акций, будет иметь риск, равный половине риска портфеля из всех акций рынка, имеющего = 1,0. Если = 2,0, то изменчивость характеристик акции в два раза выше по сравнению со средней акцией, поэтому портфель, состоящий из таких акций, в два раза рисковее среднего портфеля.

Бета-коэффициент портфеля ценных бумаг и любого другого портфеля bр рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

где и - доля и бета-коэффициент i-й ценной бумаги в портфеле;

n - число ценных бумаг в портфеле;

- суммирование по всем n возможным исходам - от первого до n-го.

Добавление в портфель акции, имеющей больше единицы, увеличивает значение и повышает рисковость портфеля, и наоборот.

Пример. Предприятие владеет портфелем акций, стоимость которого составляет 100 000 руб.; по 10 000 руб. вложено в 10 видов акций, и каждая из них имеет = 0,8; в этом случае портфель имеет = 0,8. Он будет менее рисковым, чем средний рыночный портфель. Предположим, вы продали одну из акций портфеля и заменили ее акцией с = 2,0. Это приведет к росту рисковости портфеля 0,8 до 0,92:

Характеристическая линия и расчет бета-коэффициентов. Уильям Шарп, разрабатывая теорию САРМ, показал, что рыночный риск любой акции может быть оценен на основе анализа тенденций изменения ее характеристик по отношению к их среднерыночным значениям (рис. 3.4).

Рис. 3.4. Характеристическая линия акции

Величина фактической доходности конкретной акции и величина доходности на рынке акций в среднем по календарным периодам оказываются взаимосвязаны, что может выражаться линейной регрессионной зависимостью следующего вида:

где - доходность i-й акции;

- доходность рынка в среднем;

и - коэффициенты уравнения регрессии;

- случайная ошибка.

Параметры уравнений регрессии по данным о доходности акции и рынка за календарные периоды могут быть подсчитаны с помощью средств анализа данных, имеющихся в электронных офисах на персональных компьютерах.

Пусть при обработке данных получены параметры: = -8,922 (среднеквадратическое отклонение параметра -8,288); = 1,603 (0,412); = 12,47; уровень детерминации, т. е. объяснения уравнением изменения,

График уравнения регрессии называют линией регрессии. Для рассмотренного примера он приведен на рис. 3.4. Точками на рисунке показаны данные о доходности рассматриваемой акции и рынка в разные периоды времени. У. Шарп назвал такую линию регрессии характеристической линией акции. -коэффициент - это величина наклона характеристической линии акции; он также может быть подсчитан по формуле:

где - коэффициент корреляции доходности i-й акции и доходности рынка в среднем;

- среднеквадратическое отклонение доходности акции;

- среднеквадратическое отклонение доходности рынка.

Учетная . Бета-коэффициент может быть определен не на основе рыночных оценок, а по учетным данным. Например, прибыль или иной показатель, характеризующий деятельность предприятия, может быть определен по данным бухгалтерского учета; прибыль или другой соответствующий показатель, характеризующий состояние экономики страны, может быть известен по данным Госкомстата. При наличии этих данных за несколько периодов может быть определена "учетная " путем регрессионного или корреляционного анализа в соответствии с формулами (3.20) и (3.21). Учетная является довольно грубым приближением рыночной , но в некоторых случаях, например при оценке доходности малых предприятий, получить рыночные оценки затруднительно. Исследования показывают, что между учетными и рыночными имеет место значимая корреляционная связь, величины коэффициентов корреляции составляют 0,6-0,8.