Комплексный экономический анализ (стр. 65 )

Пример. Предприятие в соответствии с целевой структурой капитала должно иметь 50% собственных и 50% заемных средств. Прогнозируемые величины суммы активов - 500 млн руб., сумма пассивов - 400 млн руб., прогнозируемая сумма задолженности - 180 млн руб. Определить допустимую сумму дополнительного долга и увеличение акционерного капитала.

Общая потребность в капитале: 500 млн руб. - 400 млн руб. = 100 млн руб. Допустимая общая сумма задолженности 0,5 х 500 млн руб. = 250 млн руб. Допустимая дополнительная сумма долга: 250 млн руб. - 180 млн руб. = 70 млн руб. Необходимое увеличение акционерного капитала: 100 млн руб. - 70 млн руб. = 30 млн руб.

Привлечение средств из внешних источников, необходимое для уравновешивания баланса, изменит показатели первого приближения к перспективному прогнозному варианту финансовой отчетности: во-первых, эмиссия новых долговых обязательств увеличит расходы фирмы по выплате процентов; во-вторых, из-за размещения новых акций увеличится общая сумма дивидендов.

Появление дополнительных расходов требует проведения повторных уточняющих расчетов. Обычно требуется провести две-три итерации для получения достаточно точного прогноза бюджетов.

Потребность во внешнем финансировании определяется следующими факторами:

1) планируемый темп роста объема реализации;

2) исходный уровень использования основных средств или наличие избыточных мощностей;

3) капиталоемкость;

4) рентабельность продукции;

5) дивидендная политика.

Для приблизительного расчета потребности во внешнем финансировании можно использовать простую формулу, которая будет точной только в том случае, если все показатели отчета о прибылях и убытках и баланса, а также зависимые от объема реализации статьи пассива меняются пропорционально изменению объема реализации:

#G0потребность вов внешнем финансировании		потребность в приросте активов		спонтанный прирост пассивов		прирост нераспределенной прибыли

где A/S - потребность в увеличении суммы активов на одну денежную единицу прироста объема реализации;

DS - прирост объема реализации;

L/S - прирост краткосрочной кредиторской задолженности, возникающий при росте объема реализации на одну денежную единицу;

M - рентабельность реализованной продукции, или удельная чистая прибыль;

- планируемый объем реализации;

d - доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов, или норма выплаты дивидендов.

Темп роста объема реализации в основном определяет потребность во внешнем финансировании: чем быстрее растет объем реализации предприятия, тем больше его потребность во внешнем финансировании.

Использование производственных мощностей. Если основные средства были загружены только на часть их мощности, то рост производства не требует дополнительного наращивания основных средств до тех пор, пока объем реализации не достигнет того уровня, при котором все основные средства были бы полностью загружены.

Капиталоемкость продукции - это стоимость всех активов, приходящаяся на 1 руб. объема реализации. Если капиталоемкость низкая, то объем реализации может расти быстро, и при этом не возникает большой потребности во внешних источниках финансирования.

Рентабельность реализованной продукции также является важным фактором, определяющим размер потребности во внешнем финансировании: чем выше удельная прибыль, тем ниже потребность в средствах извне, если значения других факторов остаются постоянными.

Дивидендная политика также влияет на уровень потребности предприятия во внешнем капитале: сокращение дивидендов, увеличивая нераспределенную прибыль, сокращает потребность в финансировании, и наоборот.

Приемлемый темп прироста. Нередко предприятия стараются избежать выпуска новых акций. При этом перед аналитиками возникает вопрос: как быстро может расти и развиваться предприятие, не сталкиваясь с необходимостью выпуска новых акций, или каков приемлемый темп прироста? Если предприятие работает на полную мощность и если его структура капитала совпадает с целевой, то приемлемый темп прироста g* можно найти, используя формулу:

где М - прогнозируемая рентабельность, или чистая прибыль, деленная на объем реализации;

b - целевое значение коэффициента реинвестирования прибыли, равное единице минус целевое значение нормы выплаты дивидендов;

D/Е - целевое значение соотношения заемных и собственных средств;

А/S - отношение суммы прироста активов к приросту объема реализации.

Пример. Рентабельность продукции предприятия - 4,8%; коэффициент реинвестирования прибыли равен приросту нераспределенной прибыли, деленному на чистую прибыль, и составляет 0,67; целевое соотношение между заемными и собственными средствами равно 0,74; ресурсоемкость реализованной продукции равна сумме активов, деленной на объем реализации, составляет 0,69. Приемлемый темп прироста:

= 4,8% х 0,67 х (1 + 0,74) / [0,69 - 0,048 х 0,67 х (1 + 0,74)] = 8,8%.

Прогноз по методу пропорциональной зависимости показателей от объема реализации будет достаточно обоснованным, если каждая статья финансового бюджета, каждая статья актива и пассива увеличится в той же пропорции, в которой растет реализация. Такое предположение иногда является верным, но бывают случаи, когда оно не соответствует действительности.

Причинами нарушения пропорциональности статей финансового бюджета являются эффект экономии от расширения масштабов производства и эффект масштаба, скачкообразный рост активов, циклические и сезонные колебания.

Методы прогнозирования. На практике в основном используют еще три метода финансового прогнозирования:

- простая линейная регрессия;

- множественная регрессия;

- специализированные методы прогнозирования.

Простая линейная регрессия часто применяется для оценки потребности в активах. Это могут быть потребности в коммерческих расходах, дебиторская задолженность, запасы, основные средства.

Множественная регрессия используется для получения уравнений, показывающих влияние не одного, а нескольких факторов на какой-либо показатель (например, уровень запасов может зависеть как от объема реализации, так и от числа наименований реализуемой продукции).

Специализированные методы прогнозирования. В прогнозировании могут разрабатываться отдельные прогнозные модели для каждой переменной. Выбор моделей определяется теоретическими соображениями и опытом.

Компьютеризированные модели финансового планирования являются в настоящее время одним из основных инструментов аналитика. Такие модели можно запрограммировать так, чтобы они показывали результаты при разных объемах реализации, различных зависимостях между объемом реализации и производственными ресурсами, при всевозможных прогнозах цен на реализуемую продукцию и затрат исходных факторов производства, при разных плановых решениях относительно того, какой источник придется использовать для удовлетворения перспективных финансовых потребностей. Используя разные варианты таких финансовых планов, рассчитывают показатели прогнозной бухгалтерской отчетности; кроме того, прогнозируется уровень чистой прибыли в расчете на обыкновенную акцию и другие показатели, характеризующие уровень риска и доходности, в частности коэффициент текущей ликвидности, соотношение заемных и собственных средств, отношение доходов к процентным расходам, рентабельность активов, доходность собственного капитала.

12.5. Краткосрочное финансовое планирование и денежный кругооборот

Основная задача краткосрочного финансового планирования - это обеспечение и поддержание ликвидности предприятия. Под ликвидностью, напомним, понимается способность предприятия осуществить денежные выплаты в объеме и сроки, предусмотренные контрактами.

Оборачиваемость денежных средств. Концепция денежного кругооборота важна для целей краткосрочного финансового планирования. Рассмотрим основные показатели, используемые в модели.

1. Период обращения товарно-материальных запасов - это средняя продолжительность времени, необходимая для превращения сырья в готовую продукцию и ее реализации:

период обращения запасов = 360 / (себестоимость реализованной продукции / запасы).

Например, себестоимость реализованной продукции составляет 8 млн руб., средние товарно-материальные запасы равны 2 млн руб. Знаменатель формулы равен 8 / 2 = 4, а период обращения товарно-материальных запасов составит 360 / 4 = 90 дней, т. е. необходимо примерно 90 дней для превращения материалов в готовую продукцию и ее реализацию.

2. Период обращения дебиторской задолженности - среднее количество дней, необходимое для превращения дебиторской задолженности в денежные средства. Этот показатель иначе называется оборачиваемостью дебиторской задолженности в днях (DSO) или средним сроком получения платежа (АСР) и рассчитывается по формуле:

DSO = дебиторская задолженность / (выручка от реализации / 360).

Например, дебиторская задолженность равна 1 млн руб.; выручка от реализации составляет 20 млн руб.; период обращения дебиторской задолженности равен 1 млн руб. / (20 млн руб. / 360) = 18 дней, т. е. потребуется 18 дней после продажи товара, чтобы получить денежные средства.

3. Период обращения кредиторской задолженности - средний промежуток времени между покупкой материалов и начислением расходов по оплате труда и соответствующими платежами.

Например, при оплате труда в последний день месяца отсрочка платежа по оплате труда составит примерно 15 дней.

4. Период обращения денежных средств объединяет три рассмотренных периода и равен промежутку времени между расходами на производственные ресурсы - материалы и рабочую силу и получением выручки от продажи продукции. Период обращения денежных средств, в течение которого предприятие испытывает трудности с оборотным капиталом, выражается формулой: