Комплексный экономический анализ (стр. 67 )

Рассмотренная методика расчета бюджета денежных средств не принимает во внимание расходы по выплате процентов по кредитам, а также доходы от инвестирования свободных денежных средств - эти факторы должны и могут быть легко учтены в процессе уточнения бюджета.

Отметим, что амортизация не относится к категории денежных расходов, поэтому ее воздействие на движение денежных средств происходит лишь за счет влияния на величину выплачиваемых налогов и в явном виде в таблице не отражается.

Модель Баумоля. По замечанию У. Баумоля, остаток денежных средств на счете во многом сходен с остатком товарно-материальных запасов, поэтому для его оптимизации может быть использована модель оптимальной партии заказа. Оптимальный размер средств на счете определяется с использованием иных переменных: C - сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа; С/2 - средний остаток средств на счете; C* - оптимальная сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа; C*/2 - оптимальный средний остаток средств на счете; F - трансакционные издержки по купле-продаже ценных бумаг или обслуживанию полученной ссуды на одну операцию; Т - общая сумма дополнительных денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций в течение года; a - относительная величина альтернативных издержек - неполученного дохода, принимается в размере ставки дохода по ликвидным ценным бумагам или процента от предоставления имеющихся средств в кредит.

Из условия минимизации общих издержек можно получить формулу:

Пусть F = 150 руб., Т = 52 недели х 100 000 руб. в неделю = 5 200 000 руб., a = 15%, тогда:

Следовательно, предприятию следует продать имеющиеся ликвидные ценные бумаги или взять ссуду на сумму 101 980 руб. в случае, если остаток средств на счете равен нулю, для того чтобы достичь оптимального остатка в размере 101 980 руб. Оптимальный средний остаток средств на счете будет равен 101 980 руб. / 2 = 50 990 руб.

Модель Миллера-Орра учитывает фактор неопределенности денежных выплат и поступлений. Предполагается, что сальдо ежедневного денежного потока имеет нормальное распределение. В модели Миллера-Орра вводятся верхний (H) и нижний (L) пределы колебаний остатка денежных средств, а также целевой остаток денежных средств Z. Когда остаток денежных средств достигает величины H, то предприятие покупает ценные бумаги на сумму (H - Z) руб. Когда же остаток денежных средств снизится до величины L, тогда предприятие на сумму (H - Z) продает ценные бумаги. Нижний предел L определяется руководством в зависимости от приемлемого уровня потерь в связи с нехваткой денежных средств.

После того как значение L установлено, модель Миллера-Орра определяет целевой остаток средств на счете (Z) и верхний предел (Н):

средний остаток денежных средств находится по формуле

где Z - целевой остаток денежных средств;

H - верхний предел остатка денежных средств;

L - нижний предел остатка денежных средств;

- относительная величина альтернативных затрат в расчете на день;

s - дисперсия сальдо дневного денежного потока;

F - трансакционные издержки по купле-продаже ценных бумаг или обслуживанию полученной ссуды на одну операцию.

Пример. F = 150 руб., a = 15% годовых, среднее квадратическое отклонение сальдо дневного денежного потока s = 1000 руб. Тогда относительная величина альтернативных затрат в расчете на день и дисперсия сальдо денежного потока составляют соответственно:

(1 + a) - 1,0 = 0,15; (1+a) = 1,15; 1 + a = 1,00039; a = 0,00039, = 1000 = 1 000 000.

Руководство предприятия считает, что нижний предел L можно установить равным нулю, поскольку осуществить продажу ценных бумаг или получить ссуду можно в короткое время. Подставляя эти величины в формулы (12.4)-(12.5), определяем:

Z = [(3 х 150 х 1 000 000) / (4 х 0,00039)] + 0 = 6607 руб.,

H = 3 х 6607 - 2 х 0 = 19 821 руб.

Средний остаток денежных средств находим по формуле

(4 х 6607 - 0) / 3 = 8809 руб.

Глава 13. Комплексный анализ и оценка бизнеса

13.1. Комплексный анализ и рейтинговая оценка предприятий

Традиционные подходы к комплексному анализу и оценке предприятий, бизнеса разделяются на две группы: финансовые и подходы профессиональных оценщиков.

Финансовые подходы основываются на положении о том, что финансовое состояние - важнейшая характеристика предприятия, поэтому комплексный анализ и оценка бизнеса должны выполняться на основе показателей, характеризующих финансовые результаты и финансовое состояния предприятия. Эти показатели могут быть получены путем анализа публичной финансовой отчетности - публикуемых в печати финансовых отчетов открытых акционерных обществ. Такой подход используют аналитики банков, кредитующих предприятия, и рейтинговые агентства. Методика такого анализа рассмотрена в этой главе.

Подходы профессиональных оценщиков нацелены на определение цены предприятия при совершении сделок по купле-продаже предприятий в целом, пакетов их акций, их имущества, а также сделок и соглашений при слияниях-поглощениях.

Новые подходы. Начиная с первой половины 90-х гг. ХХ в. аналитики и управленческие консультанты в развитых странах интенсивно разрабатывают новые методики комплексного анализа и оценки бизнеса, которые сочетают анализ финансового состояния и финансовых результатов с оценками стратегических возможностей и перспектив, используют основные положения и инструменты современной теории финансов в приложении к оценке активов предприятий.

Анализ финансового состояния и финансовых результатов позволяет получить показатели, которые являются основой комплексного анализа и оценки предприятия как эмитента ценных бумаг и получателя кредитных ресурсов. Устойчивое финансовое состояние и хорошие финансовые результаты могут определять конкурентоспособность предприятия, гарантировать эффективность реализации интересов партнеров предприятия, вступающих с ним в финансовые отношения. Финансовое положение предприятия является результатом управления всей его финансово-хозяйственной деятельностью и определяет, таким образом, его комплексную оценку.

Методики комплексного анализа. Финансовое положение может рассматриваться не только как качественная, но и как количественная характеристика состояния финансов предприятия. Это положение позволяет сформулировать общие принципы построения научно обоснованной методики оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия с использованием различных методов и различных критериев. Большинство методик анализа позволяют в конечном итоге получить некоторый показатель, позволяющий ранжировать предприятия в порядке изменения их финансового положения. Таким образом получают классификацию предприятий по их рейтингу.

Комплексный сравнительный анализ финансового положения предприятия предполагает следующие этапы:

1) сбор и аналитическая обработка исходной информации за оцениваемый период;

2) обоснование системы показателей, используемых для рейтинговой оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия;

3) расчет итогового показателя рейтинговой оценки;

4) классификация - ранжирование предприятий по рейтингу.

Показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия. При построении итоговой рейтинговой оценки используются данные о производственном потенциале предприятия, рентабельности его продукции, эффективности использования производственных и финансовых ресурсов, состоянии и размещении средств, их источниках и др.

Выбор и обоснование исходных показателей финансово-хозяйственной деятельности должны осуществляться в соответствии с представлениями теории финансов предприятия, исходить из целей оценки, потребностей субъектов управления в аналитической оценке. В табл. 13.1 приведен примерный перечень исходных показателей для общей сравнительной оценки, предложенных и ; перечень базируется на данных публичной отчетности предприятий, что обеспечивает массовую оценку предприятий, позволяет контролировать изменения финансового состояния предприятий всем заинтересованным группам пользователей результатов экономического анализа хозяйственной деятельности.

Таблица 13.1

Система исходных показателей для рейтинговой оценки по данным публичной отчетности

#G0I группа	II группа	III группа	IV группа
Показатели оценки прибыльности хозяйственной деятельности	Показатели оценки эффективности управления	Показатели оценки деловой активности	Показатели оценки ликвидности и рыночной устойчивости
1. Общая рентабельность предприятия - балансовая прибыль на 1 руб. активов 2. Чистая рентабельность предприятия - чистая прибыль на1 руб. активов 3. Рентабельность собственного капитала - чистая прибыль на 1 руб. собственного капитала 4. Общая рентабельность производственных фондов - балансовая прибыль к средней величине основных производственных фондов и оборотных средств в товарно-материальных ценностях	1. Чистая прибыль на 1 руб. объема реализации 2. Прибыль от реализации продукции на руб. объема реализаций 3. Прибыль от финансово-хозяйст-венной деятельности на 1 руб. объема реализации 4. Балансовая прибыль на 1 руб. объема реализации	1. Отдача всех активов - выручка от реализации на 1 руб. активов 2. Отдача основных фондов - выручка от реализации продукции на 1 руб. основных фондов 3. Оборачиваемость оборотных фондов - выручка от реализации продукции на 1 руб. оборотных средств 4. Оборачиваемость запасов - выручка от реализации продукции на 1 руб. запасов 5. Оборачиваемость дебиторской задолженнос-ти - выручка от реализации продукции на 1 руб. дебиторской задолженности 6. Оборачиваемость наиболее ликвидных активов - выручка от реализации на 1 руб. наиболее ликвидных активов 7. Отдача собственного капитала - выручка от реализации на 1 руб. собственного капитала	1. Коэффициент покрытия - оборотные средства на 1 руб. срочных обязательств 2. Коэффициент критической ликвидности - денежные средства, расчеты и прочие активы на 1 руб. срочных обязательств 3. Индекс постоянного актива - основные фонды и прочие внеоборотные активы к собственным средствам 4. Коэффициент автономии - собственные средства на 1 руб. итога баланса 5. Обеспеченность запасов собственными оборотными средствами - собственные оборотные средства на 1 руб. запасов

Исходные показатели для рейтинговой оценки объединены в четыре группы: