Комплексный экономический анализ (стр. 52 )

- коэффициент выплаты дивидендов в долгосрочной перспективе.

Модель используют для составления прогнозных или плановых балансов и отчетов о прибылях и убытках на 3-5 лет вперед, а также для определения таких показателей, как необходимый объем внешнего финансирования, ROE, EPS, DPS, TIE, цена акций и WАСС для будущих периодов.

В начале моделирования вводятся базовые годовые величины и ожидаемые темпы роста объемов реализации в натуральных показателях, темпы инфляции и др. Они используются в модели для прогнозирования операционной прибыли и стоимости активов, которые не зависят от структуры финансирования.

Кроме того, необходимо рассмотреть условия финансирования: соотношение заемного и акционерного капитала, состав заемного капитала - соотношение краткосрочных и долгосрочных займов.

Затем аналитик как можно более подробно оценивает влияние данной структуры капитала на цену его составляющих. Напомним, высокая доля заемного капитала приведет к увеличению цены всех составляющих, и наоборот. После введения всех данных модель выдает прогноз финансового положения и значения цены акций.

Модель необходимо использовать для анализа альтернативных сценариев, выполняемого в двух вариантах:

- варьирование финансовыми входными данными для получения представления о том, как условия финансирования влияют на важнейшие итоговые показатели;

- варьирование операционными переменными с целью определения влияния производственного риска предприятия на итоговые показатели при различных финансовых стратегиях.

Полученные результаты должны быть подвергнуты сравнительному анализу, после чего принимается решение об оптимальной структуре капитала. Цель анализа - выбор структуры финансирования, поэтому нужно обратить особое внимание на прогноз EPS, коэффициентов покрытия, размера необходимого внешнего финансирования, цены акций.

Аналитик определяет значение входных данных, необходимых для моделирования, интерпретирует результаты и устанавливает целевую структуру капитала. Окончательное решение должно приниматься с учетом всех факторов, рассмотренных в этой и предшествующей главах.

Дополнительные соображения. При определении целевой структуры капитала нередко используют не рыночные, а балансовые оценки. Рекомендации по использованию балансовых оценок приведены во многих учебниках.

Следует, однако, иметь в виду, что балансовые оценки в большинстве случаев являются грубым приближением рыночных оценок; использование балансовых оценок может приводить к весьма значительным, нередко принципиальным ошибкам, поэтому, как правило, всегда, когда возможно, должны использоваться рыночные оценки. Кроме того, не следует забывать, что оптимальная структура капитала варьируется по отраслям и размерам предприятий.

Глава 10. Анализ финансовых результатов и финансового состояния предприятия

10.1. Анализ финансовых отчетов

Цель и сущность анализа. Важнейшее средство оценки финансовых результатов и финансового положения предприятия в прошлом и настоящем - это анализ финансовых отчетов и бюджетов. Нефинансовые факторы, такие, как стиль руководства предприятия, его история, помогают определить направление и глубину анализа.

Систематическое рассмотрение и оценка информации для получения достоверных выводов относительно прошлого состояния предприятия с целью предвидения его жизнеспособности в будущем является важным для успешного анализа финансовых отчетов, позволяя установить важнейшие характеристики, определяющие вероятность успеха или банкротства предприятия:

- финансовую структуру - активы, принадлежащие предприятию, и обязательства, которые оно на себя взяло для приобретения и поддержания этих активов, в том числе способность реализовать планируемые и непланируемые изменения;

- операционный цикл - стадии, которые проходит предприятие, для того чтобы его товары или услуги попали на рынки;

- тенденции и сравнительная эффективность - направление развития предприятия путем сопоставления финансовых результатов за ряд лет и сопоставления с другими аналогичными предприятиями отрасли.

Технические операции и анализ содержания. Аналитики оценивают информацию с помощью методов, основанных на логических и учетных принципах. Выполняются технические операции: расчет коэффициентов, преобразование информации для установления ее достоверности, оценки деятельности предприятия в целом, сопоставление статистических данных с данными других предприятий и прогнозирование будущих хозяйственных результатов.

Главное в анализе финансовых отчетов - это понять и правильно интерпретировать результаты технической обработки данных. Для этого необходимо принимать во внимание информацию относительно: 1) владельцев предприятия; 2) его руководства; 3) видов деятельности; 4) конкурентов предприятия и рынков, на которых оно работает; 5) его расходов; 6) характеристики отрасли; 7) положения предприятия в отрасли; 8) соответствующих законодательных нормативов; 9) чувствительности предприятия к неблагоприятным изменениям в экономике, демографии, вкусах потребителей.

Совокупность полученной информации позволяет аналитику сделать обоснованный вывод о риске предприятия.

Анализ риска. Анализ финансовых отчетов - это одно из мероприятий, необходимых для принятия кредитного или инвестиционного решения, это оценка риска предприятия не погасить ссуды в соответствии с договоренностью или не обеспечить рост котировок своих акций.

Для оценки риска важно выяснить, сбалансированы ли сильные и слабые финансовые стороны деятельности предприятия. Если преимущества значительно превышают недостатки, компенсируя очевидную неопределенность, то взаимодействие с предприятием сопряжено с допустимым риском:

(Сильные стороны - Слабые стороны) > Неопределенность = Приемлемый риск.

Некоторые виды риска, которые обязательно изучаются в процессе анализа финансовых отчетов, подразумевают определение следующих факторов:

1) ликвидность, т. е. способность предприятия: а) быстро реагировать на неожиданные финансовые проблемы и возможности; б) увеличивать активы при росте объема продаж, в) возвращать краткосрочные долги путем обычного превращения активов в денежные средства;

2) движение денежных средств - накопление денег для долгосрочных целей, например замены основных средств, чистого увеличения текущих активов и погашения долгосрочных ссуд;

3) операционная прибыль - доказательство успешной деятельности, достаточное, чтобы убедить инвесторов в жизнеспособности и росте предприятия в будущем;

4) степень задолженности (леверидж) - масштабы задолженности как источника средств, используемых предприятием, ссуды в сопоставлении с собственным капиталом и колебаниями в движении денежных средств.

Развертывание отчетов представляет собой приведение отчетов в соответствие с формой, принятой для проведения анализа конкретной организацией, а также, по возможности, получение дополнительных данных. В сущности, развертывание отчетности - это процесс, с помощью которого информация из финансовых отчетов переносится в аналитические таблицы, различные формы которых используются аналитиком для отчетов о прибылях и убытках, бухгалтерских балансов и отчетов о движении денежных средств. Это позволяет проследить данные за ряд лет, выявить тенденции, сделать сопоставления (примеры таких таблиц приведены в Приложении 5).

Участие руководителей в формировании отчетов. Возможность руководителя самому подготовить отчет о своей работе вызывает у него искушение составить отчет в соответствии со своим желанием. Это надо учитывать в ходе анализа финансовых отчетов, принимая во внимание, что бухгалтеры лишь отслеживают, отвечают ли отчеты нормативным требованиям.

Аудит. Аудиторы проверяют финансовые отчеты с целью удостовериться, соответствуют ли они принципам учета и отчетности, установленным нормативными требованиями. Поэтому результаты аудита можно определить как приемлемые, а не точные.

Иногда из-за неопределенности будущего, которую невозможно исключить, либо последствий, которые невозможно оценить, аудиторы не могут составить определенное суждение. В таком случае аудитор должен написать обзор и составить заключение, которое означает, что аудиторы не смогли подвергнуть данные предприятия независимой проверке.

Отрицательное заключение аудитора означает, что отчеты неправильно отражают финансовое состояние или результаты деятельности согласно действующим нормативным требованиям.

Часто финансовые отчеты составляются не внешними бухгалтерами или бухгалтерскими фирмами, а самими предприятиями на основе учетных данных, не прошедших независимой проверки. Поэтому перед аналитиком могут возникнуть следующие вопросы:

- Насколько опытен или компетентен составитель финансового отчета?

- Насколько достоверной и полной является финансовая документация?

- Все ли обязательства выявлены и учтены?

- Насколько независим составитель отчета?

- Является ли составитель постоянным служащим предприятия?

- Может ли составитель отчета быть объективным в отношении стоимости запасов или надежности дебиторской задолженности?

- Может ли оказать на него нежелательное влияние владелец, руководитель предприятия?

Анализ бухгалтерского баланса. Бухгалтерский баланс - это финансовая картина предприятия на определенный момент времени, обычно на последний день финансового года. Базовую структуру баланса можно представить в виде простого уравнения:

Активы = Обязательства + Собственный капитал.

Анализ бухгалтерского баланса предполагает оценку активов предприятия, его обязательств (долгов) и разности между ними - его собственного капитала.

Анализ отчета о доходах, или отчета о прибылях и убытках, или отчета о прибыли, начинают с общих поступлений (или объема продаж); далее рассматривают различные издержки и, наконец, чистую прибыль (или убытки) за данный период. Задача аналитика - проанализировать чистую прибыль или чистый доход, оценить имущество и другие активы, созданные предприятием за данный период. Анализ включает рассмотрение достоверности и качества поступлений, правильность отражения затрат.