Финансовая математика (стр. 60 )

Рис. 12.11

Рис. 12.12

Рис. 12.13

Рис. 12.14

286

Рис. 12.15

Рис. 12.16

Как видим, при определенных размерах ключевых парамет­ров финансовая эффективность проекта оказывается отрица­тельной.

Обратимся к рис. 12.13. Если ожидается, что цена единицы продукции будет находиться в пределах от а до Ь, а все осталь­ные переменные имеют базовые значения, то величина чистого приведенного дохода находится в интервале от А до В.

Выбор наиболее "отзывчивой" переменной позволяет там, где это возможно, сконцентрировать усилия на изменении зна­чений переменных в нужном направлении и тем самым повы­сить эффективность проекта в целом.

Математическое приложение к главе

Взаимозависимость параметров J и пок (формула (12.19)) По определению

К « Ran .. и К ш RanJ откуда а„о;/ - a„.j Следовательно

i-(u/p* i-(uy)'

~i 1

287

Решим это равенство относительно п :

-In.

1-i У

'i-(i ♦/)-]}

ln(l +1)

ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ЛИТЕРАТУРА

1.  Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ, 1997. Гл. 3-6.

2.  Финансовый анализ производственных инвестиций. М: Де­ло, 1998. Гл. 2, 6.

3  Ф,. Александер ГДж,. Бейли Дж. В. Инвестиции. М. Инфра-М, 1997. § 18.3

4  Cartiedge P. Financial arithmetic. A practitioners guide. Euromoney Books, 1993. Ch9.

Глава 13 ЛИЗИНГ

§13Л. Финансовый и оперативный лизинг

Приобретение имущества производственного назначения (транспортные средства, производственное оборудование, ком­пьютеры и т. д.) часто осуществляется с привлечением коммер­ческого или банковского кредита, обычно погашаемого в рас­срочку. Получение оборудования для расширения и/или модер­низации производства возможно и в порядке аренды. Аренда оборудования известна по крайней мере со средневековья (на­пример, аренда судовых якорей, Венеция XI век). В последние годы в промышленно развитых странах стремительно развива­ются специальные виды арендных отношений. Именно за эти­ми видами аренды в России закрепился термин лизинг (leasing, буквально, — сдача в аренду). Он применяется для обозначения вида предпринимательской деятельности, заключающегося в ин­вестировании собственных или привлеченных финансовых средств путем приобретения производственного имущества для последующей сдачи его в аренду и, более широко, как специаль­ного вида аренды имущества производственного назначения (для краткости любые виды арендуемого имущества будем называть оборудованием).

Практика лизинга и, соответственно, законы, регулирующие эту деятельность, существенно различаются по странам. В свя­зи с тем, что в России еще нет достаточного опыта проведения лизинговых операций, изложение в основном базируется на за­падной практике. Причем наибольшее внимание в главе обра­щено на методику расчетов: основополагающим принципам и технике их выполнения.

Соглашение о лизинге (лизинговый контракт) связывает две стороны. Лизингодатель, арендодатель (lessor), — передает пра­во владения и использования оборудования (но не право собст­венности) на фиксированный в контракте срок лизингополуча-

289

телю, арендатору {lessee), в обмен на оговоренные арендные или лизинговые платежи. (Далее термины лизингополучатель и арендатор используются как синонимы.) Лизингодатель приоб­ретает оборудование (обычно у его изготовителя) в соответст­вии с требованиями арендатора по согласованной с ним цене за собственные средства (прямой лизинг, direct lease) или за счет привлеченных средств {leveraged lease). Лизингодатель может яв­ляться и изготовителем оборудования.

Лизинг осуществляется специальными компаниями, банка­ми (именно банки стали пионерами в этом виде деятельности), страховыми компаниями, а иногда, при большой стоимости оборудования, и Банк-консорциум. Упрощенная схема от­ношений сторон в прямой лизинговой операции представлена на рис. 13.1.

Если для финансирования и/или страхования привлекается банк или страховая компания, то схема, естественно, усложня­ется.

Различают два основных вида лизинга — финансовый и опе­ративный.

Финансовый или капитальный лизинг (finance, capital lease). Этот вид аренды предусматривает полное возмещение всех рас­ходов лизингодателя на приобретение имущества и его переда­чу для производственного использования лизингополучателю. Не допускается досрочное прекращение договора, в противном случае возмещаются все потери лизингодателя. Обычно не пре­дусматривается обслуживание оборудования (поставка запча­стей, наладка и ремонт) со стороны лизингодателя. Арендатор получает оборудование для его производственного использова­ния на срок договора. В конце срока арендатор, в зависимости от условий контракта, может выкупить его по остаточной стои­мости.

к

Лизинговый контракт

Лизингодатель

Платежи по лизингу Поставка оборудования

С

>

>( Лизингополучатель

Контракт и оплата оборудования

Изготовитель оборудования

ъъ)

290

Рис. 13.1

Правила, принятые в ряде стран, предусматривают некото­рые требования к условиям лизинговых операций, в том числе:

— правило обязательного минимального собственного уча­стия лизингодателя в финансировании сделки на уровне не ниже 20%;

— правило максимального срока лизинга, согласно которо­му этот срок должен быть меньше полезного срока жизни оборудования (economic life).

Частным случаем финансового лизинга является возвратный лизинг (sale and leaseback). Он предполагает продажу оборудова­ния и получение его обратно у нового владельца в порядке фи­нансового лизинга. Таким образом, вместе с отказом от права собственности бывший владелец оборудования получает средст­ва для финансирования других своих нужд. Кроме того, арен­датор имеет возможность сократить налоговые выплаты, свя­занные со стоимостью арендованного имущества.

Оперативный лизинг (operating lease). Сюда относят все виды аренды, которые не являются финансовым лизингом. Опера­тивный лизинг характеризуется короткими сроками, что пред­полагает возможность неоднократной сдачи оборудования в аренду. Право собственности не переходит к арендатору. Обыч­но аренду можно прекратить в любой момент по желанию арен­датора. Часто договор оперативного лизинга предусматривает ремонт и обслуживание оборудования силами арендодателя.

Различие между финансовым и оперативным лизингом на практике не столь очевидно, как это может показаться на пер­вый взгляд, и в значительной мере зависит от принятых в стра­не законов. Ниже обсуждаются проблемы, связанные в основ­ном с финансовым лизингом.

Основные преимущества лизинга для лизингополучателя:

— дополнительный источник средне - и долгосрочного фи­нансирования производственной деятельности, особенно, если он имеет ограниченные возможности для получения долгосрочного кредита4, длительные сроки договора явля­ются средством страхования от инфляции;

— большая гибкость при формулировании условий погаше­ния задолженности, чем при непосредственном получе­нии кредита для приобретения имущества;

— использование различных налоговых льгот; одной из важ­ных льгот является включение лизинговых платежей в се­бестоимость продукции, тем самым уменьшается база для расчета налогооблагаемой прибыли;

291

— привлечение профессионалов для выбора и закупки обо­
рудования.

Для лизингодателя лизинг — один из видов предпринима­тельской деятельности, предполагающий привлечение заемных средств для их инвестирования в оборудование или использова­ние для этого собственных денег. Этот вид деятельности расши­ряет рамки услуг, предоставляемых клиентам финансовыми ин­ститутами. Лизинг приносит предпринимательскую прибыль, а также некоторый доход от налоговых льгот.